GM $86.15、市值 $76B、PB 1.22、P/S 0.4、PE 口径脏（一次性 EV 费用）。Q1 上修 EBIT-adjusted 至 $13.5–15.5B（关税返利流入，同时商品/运费 +$1.5–2B）。GMNA Q1 EBIT-adj $3.66B（+11%）。EV 减产：H1 交付约 5.7 万辆，约 -1/3；Q1 额外 EV 费用 $1.1B，2025 已计 $7.6B。OnStar 收入 +20%，Super Cruise 试用后留存 40%，年终递延收入目标 ~$7.5B、用户 1,300 万。中国 JV 仍贡献股权损益。账面便宜是真的，便宜里含养老金、GM Financial、诉讼和产品周期。BUY 分批，仓位上限低于 PYPL。

北美卡车/SUV 现金机器。批评：油价与工会。

EV 战略收缩是止损不是认输。费用大头已进 2025–Q1。批评：技术落后的叙事仍在。

软件订阅。OnStar/Super Cruise 高边际。批评：规模相对 Tesla 软件叙事仍小。

H1 汽车收入大、GM Financial 利息收入另计。Q2 销量件数 -4.2% 但 mix 更好。

用 EBIT-adjusted $13.5–15.5B 中枢。市值 $76B / 中枢 EBIT $14.5B ≈ 5.2x EV/EBIT 量级（需加净债后重算）。PB 1.22 是吸引力来源。

FCF 受 capex 与 EV 合同取消影响。回购/分红需看投资级评级。

必须独立核： 养老金、租赁残值、GM Financial 杠杆、回购授权 vs 现金。不要只看 PB。

$86 隐含北美利润中枢略降。若 EBIT 守住 $13B+，存在 20–40% 重估空间；若美国 pickup 价格战，PB 回 0.8。

Ford、Toyota、Stellantis。美皮卡是利润池。

对 EV 的 pragmatic 转向。资本市场喜欢现金，不喜欢故事。

单车利润在卡车，不在 EV。

销量可以跌，利润可以涨——mix。质量中等偏上。

UAW、关税、中国、残值、信用、召回。

Q2/Q3 EBIT vs 指引中枢；回购；软件 ARR。

加权尚可，是 Top 3 候选人。

≤$55 深折价；$55–70 买；$70–90 分批（现价 $86）；$90–110 持有；$110–130 减；≥$140 退。Kill：EBIT-adj 指引落到 <$11B。

看多：费用出清后的现金牛。看空：PB 1.2 是汽车股的公平折价。

1 美国衰退打卡车 2 养老金加息 3 GM Financial 信用 4 中国 JV 5 大召回

估值 8 质量 6 不对称 7 综合 7.1 BUY 分批

War Room #2。 与 PYPL 互补：周期价值 vs 支付地板。

GM Q1/Q2 2026 IR；CNBC Q1；Futu PB 1.22。

主 session 在 grok-4.6 subagent 思考超时（Broken pipe / stale timeout）后，用 IR 新闻稿、同日 Q3 研究与 Futu OpenD 手工落盘。结构完整但深度低于 15K 机构稿。Desk score 是 Phase 1 模型字段。不构成交易指令。只建议，不下单。

汽车股 PB 1.2 经常是公平的，因为资本密集和残值。GM 这次不同在于 EV 减值已经大额计提，隐藏亏损少于 2023–24。仍需 10-Q 核对养老金。